2022年中国宏观经济半年报：2022年上半年回顾与下半年展望，中国宏观经济，疫情冲击结束，经济浴火重生

下面是小编为大家整理的2022年中国宏观经济半年报：2022年上半年回顾与下半年展望，中国宏观经济，疫情冲击结束，经济浴火重生,供大家参考。

　中国金融期货交易所 优秀会员金奖上海能源国际交易中心 优秀会员奖上海期货交易所 能化产业服务奖上海期货交易所 有色产业服务奖上海期货交易所 钢材产业服务奖上海期货交易所 优秀会员金奖大连商品交易所 优秀乡村振兴奖大连商品交易所 优秀国际市场服务奖大连商品交易所 优秀期权市场服务奖大连商品交易所 优秀钢铁原燃料产业服务奖大连商品交易所 优秀能化产业服务奖大连商品交易所 优秀技术服务奖大连商品交易所 优秀会员金奖郑州商品交易所 优秀风险管理公司（际丰投资子公司））郑州商品交易所 建材产业服务奖（邯郸营业部）郑州商品交易所 农业产业服务奖（北京分公司）郑州商品交易所 建材产业服务奖郑州商品交易所 农业产业服务奖郑州商品交易所 人才培育奖郑州商品交易所 期权市场服务奖郑州商品交易所 优秀会员第十九届中国财经风云榜 2021年度社会责任金融机构国际金融报 年度绿色金融先锋企业期货日报-证券时报 最佳期权分析师期货日报-证券时报 最佳金融量化策略工程师期货日报-证券时报 最佳农副产品期货分析师期货日报-证券时报 最佳工业品期货分析师期货日报-证券时报 最佳金融期货分析师期货日报-证券时报 最佳宏观策略分析师期货日报-证券时报 最佳中国期货经营分支机构 上海自贸试验区分公司期货日报-证券时报 最受欢迎的期货经营机构自媒体期货日报-证券时报 最佳精准扶贫及爱心公益奖期货日报-证券时报 最佳金融科技进步奖期货日报-证券时报 最佳商品期货产业服务奖期货日报-证券时报 中国金牌期货研究所期货日报-证券时报 中国期货公司年度最佳掌舵人期货日报-证券时报 中国期货公司金牌管理团队期货日报-证券时报 中国最佳期货公司

　方正中期期货有限公司（简称“方正中期期货”）是由方正证券股份有限公司（简称“方正证券”）控股的大型综合类期货公司，目前在北京、上海、长沙、天津、包头、保定、邯郸、唐山、青岛、太原、西安、南昌、武汉、宁波、杭州、常州、南京、苏州、扬州、岳阳、株洲、郴州、常德、广州、深圳等地设有36家分支机构。同时，依托方正证券旗下营业网点，已逐步形成覆盖全国的业务网络。

　方正中期期货是中国期货业协会理事单位（001号会员）、大连商品交易所理事单位、郑州商品交易所监事单位、北京期货商会副会长单位；上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所会员及中国金融期货交易所交易结算会员，上海国际能源交易中心会员。公司具有开展商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售业务资格；下设子公司——上海际丰投资管理有限责任公司（简称“际丰投资”）从事风险管理等相关业务。

　作为中国期货行业最早成立的公司之一，方正中期期货以传统经纪业务为根基，在巩固市场优势地位的同时，持续推动业务转型升级，打造行业领先的综合金融服务平台。公司以经纪业务为资源平台，不断加快资产管理、风险管理等相关创新业务的发展步伐，行业排名、市场竞争力、总体盈利水平等均实现稳步提升。

　本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期期货研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期期货研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期期货有限公司所有。重要事项

　 1 2022 年中国宏观经济半年报 中国宏观经济：疫情冲击结束 经济浴火重生 ——2022 年上半年回顾与下半年展望 方正中期期货研究院

　 李彦森

　 Z0013871

　 ➢ 摘要：

　 今年上半年经济整体走弱，核心影响逻辑是 3 月底开始的疫情，这也导致一季度GDP 增速降至 4.8%。疫情影响下供需两面同时走弱，尤其长三角地区严格封控措施之下，制造业受到显著冲击。国内供应链受阻严重，是本轮疫情的明显特点。从节奏上看，年初经济维持稳定，3 月初步下探，4 月进入底部，5 月开始修复，6 月正加速回升。二季度已形成年内经济增速的谷底，预计下半年将会继续上行。疫情对需求的打击更多集中在消费和房地产方面，未来仍需要关注两点，一是房地产投资投资能否在四季度回升，二是耐用消费品尤其是汽车回补前期缺量的幅度。另外外需风险也不容忽视。消费通胀上升、产出通胀回落趋势不变，货币政策暂不受此影响。政策核心是稳定疫情影响下的经济：货币政策包括降准、降息、降 LPR 从流动性层面支持居民、企业、政府，总量政策进入观望期，核心从稳经济转向稳流动性，结构性工具仍是主力。财政政策通过退税直接支持实体经济，并加快地方债发行、资金使用稳基建投资。我们认为，疫情对虽然导致经济底部更深，但年内先降后升的趋势不变，下半年将回到加库存周期中。全年 5.5%的 GDP 增速目标完成难度较大，我们预计乐观情况下GDP 增速可能在 5%左右。

　 2 2022 年中国宏观经济半年报

　 目录 第一部分 疫情加深底部 下半年经济将持续修复 ................................................................... 3 一、疫情扰动结束 产出已越过低谷................................................................................... 4 二、基建是稳投资主力 未来关注房地产........................................................................... 6 三、疫情打击消费 服务业恢复时间更长........................................................................... 9 四、多因素推动出口 下半年或转为承压......................................................................... 11 五、疫情结束后利润有望持续修复................................................................................... 13 第二部分 CPI、PPI 一升一降趋势或维持不变 ......................................................................... 15 一、内外因推升 CPI 下半年逻辑或有变化 ...................................................................... 16 二、PPI 下行趋势不变 至年底或走向平稳 ...................................................................... 19 第三部分 疫情影响下货币、财政政策双宽松........................................................................ 20 一、货币宽松对冲经济下行 年内无需担忧收紧............................................................. 21 二、财政前置叠加退税 关注地方债下达情况................................................................. 24 三、宏观杠杆率上升 结构差异仍将存在......................................................................... 25 第四部分 汇率或维持弱势 疫情影响最大阶段已过.............................................................. 28 一、人民币高位回落 弱势方向难改................................................................................. 28 二、疫情是主要风险 但影响最大时期已过..................................................................... 32 第五部分 下半年主要期货大类和品种展望............................................................................ 33

　 3 2022 年中国宏观经济半年报 第一部分

　疫情加深底部

　下半年经济将持续修复

　年初以来经济整体走弱，在去年末开始的下行趋势基础上，3 月底开始的疫情加深经济底，一季度GDP 增速降至 4.8%，二季度增速继续下降。疫情导致供需双双走弱，实际产出罕见负增长，同时产出端通胀回落，共同拖累名义产出下行。其中制造业受影响更明显，原材料则相对稳健，5 月开始逐步复工复产后，制造业恢复也相应更快。疫情之下产量、价格同时压制企业利润。需求方面，消费受冲击最明显，尤其服务消费和耐用品消费。疫情后耐用品消费已明显反弹至正常水平附近，但服务消费仍回升缓慢，有待进一步修复。地方债加速发发行和投放下，基建仍为稳投资主要抓手，且支持作用能维持到三季度，后期增速关注是提前下达明年地方债额度情况。制造业投资维持稳定，也是海外需求强劲的结果。但随着美国货币政策收紧、经济衰退风险上升，外需韧性或难维持，需要警惕外需承压回落。我们认为，疫情对虽然导致经济底部更深，但年内先降后升趋势不变，下半年将回到加库存周期中。全年 5.5%的 GDP 增速目标完成难度较大，我们预计乐观情况下 GDP 增速可能在 5%左右。

　图 1

　名义和实际 GDP 增速以及 GDP 平减指数 图 2

　拉动 GDP 的“三驾马车” 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院

　表 1

　2022 年 GDP 预测，乐观情况下 5%左右 数据来源：Wind、方正中期研究院 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-03GDP平减指数：减法 实际GDP同比增速 名义GDP同比增速-4-2024681012142011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-12对GDP累计同比的拉动:初步核算数:最终消费支出 %对GDP累计同比的拉动:初步核算数:资本形成总额 %对GDP累计同比的拉动:初步核算数:货物和服务净出口 %2022 Q1当季 Q2当季 Q3当季 Q4当季 全年累计4.50% 5.50% 6.00% 5.24%4.50% 5.00% 5.50% 4.97%4.00% 5.00% 6.00% 4.99%4.00% 4.50% 5.50% 4.72%3.50% 4.00% 5.00% 4.34%实际GDP同比增速4.80%

　 4 2022 年中国宏观经济半年报 表 2

　近一年主要宏观经济数据变动情况 数据来源：Wind、方正中期研究院 一、疫情扰动结束 产出已越过低谷 上半年产出端受到疫情影响也出现明显下滑，尤其是工业增加值在 4 月甚至出现-2.9%的同比负增长。产出端回落背后反映两条逻辑线：一是疫情来临后，封控措施限工限产直接导致产出增量下降；二是上下游产业、交通运输等受限，导致供应链运行受阻，令部分企业“被动限产”。5 月开始决策层不断出台政策打通供应链“堵点”，要求逐步复工复产。工业增加值也相应有所回升。而 6 月开始疫情影响结束，完全复工复产后，制造业增速将进一步上升。从行业来看，疫情期间受影响更明显的是中游狭义制造业，这显然与此轮疫情主要影响长三角地区有关。之前对中上游行业影响较明显的环保政策以及“缺芯”等问题影响下降。中上游采掘以及原材料行业表现相对好，对应公用事业行业的必需品属性和基建投资对原材料的拉动。从 PMI 以及经济周期角度看，3 月和 4 月是制造业 PMI 明显回落的时期。5 月则出现大幅上升，但绝对水平仍位于 50 荣枯线下，反应环比增速仍为负。疫情之前库存周期位于主动去库存阶段，疫情后数据受扰动明显。3 月开始出现供需全面回落，但需求回落更快的状况，显示出疫情后短期被动加库存。至 5 月供需恢复阶段仍为产出强于需求。我们认为，疫情期间仍应视作主动去库存阶段，并且存在疫情“坑底”恰好掩盖产出端周期性触底。因此预计疫情后短期产出强于需求，但需求端复苏将拉动周期转向被动去库存，并于下半年进入加库存周期。二季度触底、下半年复苏的经济节奏不变，只是疫情导致底部的位置更深。

　数据名称 单位 2020 2021 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06实际GDP累计同比 % 2.20 8.10 -- -- 9.80 -- -- 8.10 -- -- 4.80 -- -- --名义GDP累计同比 % 2.74 12.84 -- -- 14.14 -- -- 12.84 -- -- 8.95 -- -- --工业增加值累计同比 % 2.80 9.60 14.40 13.10 11.80 10.90 10.10 9.60 3.86 7.50 6.50 4.00 3.30 --制造业PMI 点 49.92 50.54 50.40 50.10 49.60 49.20 50.10 50.30 50.10 50.20 49.50 47.40 49.60 50.20出口金额:累计同比 % 3.62 29.86 35.07 33.63 32.88 32.18 30.96 29.86 24.10 16.30 15.80 12.50 13.50 --进口金额:累计同比 % -0.60 30.05 35.45 35.04 32.53 31.19 31.21 30.05 20.40 16.10 10.00 7.20 6.60 --贸易差额:累计值 亿美元 5240 6764 2986 3578 4259 5107 5825 6764 841 1138 1606 2117 2905 --固定资产投资:累计同比 % 2.90 4.90 10.30 8.90 7.30 6.10 5.20 4.90 -- 12.20 9.30 6.80 6.20 --房地产投资:累计同比 % 7.00 4.40 12.70 10.90 8.80 7.20 6.00 4.40 -- 3.70 0.70 -2.70 -4.00 --基建投资:累计同比 % 3.41 0.21 4.19 2.58 1.52 0.72 -0.17 0.21 -- 8.61 10.48 8.26 8.16 --制造业投资:累计同比 % -2.20 13.50 17.30 15.70 14.80 14.20 13.70 13.50 -- 20.90 15.60 12.20 10.60 --名义社会消费:累计同比 % -3.90 12.50 20.70 18.10 16.40 14.90 13.70 12...